在预测美国经济走向时，最困难的事情是选择要打哪些仗。对于经济学家和预测者来说，这很容易变得极端——大量的数据和引起注意的压力导致许多人宣称天要塌下来，或者繁荣时代即将到来。对于美联储(Federal Reserve)这样肩负着维持经济平衡这一更为艰巨任务的央行来说，采取恰到好处的支持措施或施加恰到好处的压力可能是一项艰巨的任务。
这种困难在今年得到了充分的体现。今年年初，多数经济学家都担心美国随时可能陷入衰退。这一预测是基于可疑的证据，而且随着美国经济在这一年中被证明具有弹性，事实证明这一预测大错特错。就我而言，我一直担心的是相反的情况:强劲的经济可能会重新引发通货膨胀，迫使美联储加快加息步伐。
尽管公众预测者全年都在磕磕绊绊，但美联储似乎做到了平衡。当前的经济数据与经济软着陆相一致，即通胀降温，但不会导致经济衰退或失业率突然飙升。而美联储主席杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)的态度则更为宽容:根据他最近的言论，即使经济突然显示出回暖的迹象，短期内重新加息的可能性也微乎其微。
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所有这些对美国家庭来说都是好消息，因为借钱的成本——从信用卡到抵押贷款——将随着日常开支的下降而逐渐下降。这对金融市场也是有利的。近两年来，随着债券收益率飙升，股价一直在下跌。但随着利率企稳(如果不是有所下降的话)，股市回报有望飙升。如果2023年是关于稳定经济的艰苦工作，那么2024年是关于享受劳动成果的。
经济平衡良好的迹象随处可见。最明显的例子是通胀放缓。核心消费者价格指数(core consumer price index)剔除食品和能源成本等波动较大的类别后被广泛引用，该指数自6月份以来的年化涨幅为2.8%，约为年初涨幅的一半。而且，有明显迹象表明，通货紧缩仍在继续:汽车批发拍卖价格暗示二手车价格可能开始下降，私人租赁价格指标暗示住房通胀将继续降温，供应链的改善表明，包括洗衣机和衣服在内的汽车以外的核心商品价格将有所缓和。
ed="true" data-source="Add source(可选)" data-source-updated="false"> 另一个积极的信号来自生产率数据，该数据衡量的是一个工人在一小时内的产出。生产率增长在第三季度显著加强，达到2003年以来非衰退时期的最高水平，而且似乎正在与大流行前的趋势保持一致。人们工作时间的增长已经放缓，但产出一直保持稳定，这意味着人们在更短的时间内完成了更多的工作。生产力的繁荣意味着，随着工人效率的提高，企业可以给员工加薪，而不必把增加的劳动力成本以价格上涨的形式转嫁给消费者。 虽然劳动力市场正在放缓，但这还不足以引发人们对失业的恐慌。十月份的就业报告令人失望——经济只增加了15万个就业岗位，失业率上升到3.9%。特别值得注意的是，失业率在过去6个月里上升了0.5个百分点。失业率的上升接近触发“萨姆规则”，该规则规定，当前三个月的平均失业率比前12个月的低点高出半个百分点时，经济就处于衰退状态。目前三个月的平均利率为3.8%，较4月份3.5%的低点有了明显的上升，但还不足以达到触发该规定所需的平均4%。 但就业市场也不全是坏消息。在过去的三个月里，所有雇员的平均时薪增长了3.2%——对美国工人来说，这是一个强劲的数字，与美联储的长期通胀目标大体一致。由于成千上万的工人罢工，最近的就业报告很可能低估了非农就业人数的增长。(你需要在工作中才算受雇。) 目前，我认为我们在劳动力市场看到的情况是一种正常化，而不是就业市场日益恶化的预兆。一种简单的方法可以表明事情仍然处于平衡状态，那就是看看奥肯定律，即失业率变动与经济活动之间的关系。随着国内生产总值(gdp)作为衡量经济活动的指标的变化，失业率一直低于奥肯隐含的失业率，这表明，鉴于经济的增长，最近失业率的上升是人们所期望的，既不会太热，也不会太冷。 2024年面临的困难是保持这种平稳的经济。仅仅因为事情现在看起来很好，并不意味着它们一定会保持这种状态。 我们稳定面临的最大风险是，就业市场的疲软可能演变成严重的衰退。失业的问题在于它是非线性的。失业率从来没有上升过一点点。历史记录表明，失业率一旦上升半个百分点，往往会上升得更多。失业率已经高于美联储年终预测的3.8%，这是自2022年3月以来首次出现这种情况。如果失业率看起来可能超过美联储2024年底4.1%的预测，这将为相对较快地降息打开大门。美联储并不认为中性经济的构成已经发生了根本性的变化，因此劳动力市场的任何进一步恶化都将是一个信号，表明美联储紧缩过度，需要改变政策方向。 广告 在劳动力市场放缓和通胀缓解的环境下，美联储有充分的理由进行外科手术式降息——适度调整政策以保持前景稳定。我们所看到的经济势头和金融环境的放松可能会限制我们降息的次数，但美联储至少可以证明其政策立场的适度改变是合理的。毕竟，快速浏览一下美联储之前的降息记录(见我们旁边的表格)就会发现，首次降息的时机完全符合历史标准。 当然，另一方面也存在风险:如果美联储开始降息，经济活动可能会重燃，导致通胀再次抬头。 事情可能朝这个方向发展的最明显迹象来自金融状况——投资者通过股票价格、债券收益率和抵押贷款利率的变动发出的信号。到目前为止，投资者似乎预计美联储将在2024年出台一些宽松政策:抵押贷款利率正在下降，股价飙升，企业信贷息差已经收窄。考虑到我们看到的通胀放缓，这是可以接受的。但资产价格加速上涨可能会导致通胀预期上升，这可能令人担忧。幸运的是，我们还没到那一步。 尽管存在可能扰乱我们经济平衡的风险，但随着每一次数据的发布，2024年经济平静的可能性正变得越来越现实。当然，经济可能会放缓，但在经历了强劲的第三季度之后，一定程度的放缓是不可避免的。重要的是不要得意忘形，要冷静地看待大局。美国经济仍在以2%以上的速度增长，这可能足以防止失业率上升到影响人们收入的程度。 考虑到未来一年的情况，我要说的是，对我来说发生的变化是，美联储外科手术式降息的可能性增加了(据我估计，这种可能性已经从30%上升到50%)，而明年进一步加息的可能性已经下降(从50%降至30%)。而更激进的宽松周期来对抗更广泛的经济放缓的可能性保持不变(20%)。显然，这些都是非常主观的概率。但我不倾向于看到一个激进的宽松周期，因为我认为衰退的风险仍然很低:实际收入正在上升，家庭资产负债表强劲，全球其他央行已经开始放松货币政策(可能支持经济增长)，政府正在实施扩张性的财政政策。 ed="true" data-source="Add source(可选)" data-source-updated="false"> 如果我是对的，即使经济继续以温和的速度增长，美联储也在降息，这对股市来说将是一个涅槃般的局面。虽然股价已经上涨，但许多股票的表现都不及大盘。如果美联储明年真的降息，可能会提振一些落后国家的经济。 无论如何，今年的经济和市场经历了一阵旋风——从衰退到不着陆，从不着陆到硬着陆。你可以把经济比作增长和通货膨胀之间的矩阵:通货紧缩的萧条，适度的增长和良性的通货膨胀，通货膨胀的繁荣和滞胀。目前，很明显，在通胀放缓的同时，经济持续增长的可能性正在上升。 尼尔·杜塔(Neil Dutta)是Renaissance Macro Research的经济学主管。 一个关于话语故事 通过我们的话语新闻，商业内幕寻求探索和阐明当今最引人入胜的问题和想法。我们的作者通过分析、报道和专业知识提供发人深省的观点。点击这里阅读更多话语故事。
